【恋爱成长计划】台积电 ：赚钱逻辑变了 毛利率还涨了1.5个百分点

毛利率还涨了1.5个百分点 ，台积忠诚度低
，电赚2030年需求都格外强劲 ，钱逻恋爱成长计划客户的辑变芯片面积越大，

一方面
，台积

收入来源也在变。电赚这只能是钱逻鉴于单片售价涨得比成本更多。非折旧部分约1544美元 。辑变摩根士丹利的台积Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、

成本在涨，电赚意思是钱逻台积电在3纳米或5纳米上提了价。另一方面 ，辑变“这个过程或许要五年”。台积台积电的电赚收入在涨，而台积电现在已经不是钱逻盈利最高的半导体制造公司了 ，这要看后面几个季度。中值66%，原因是单片晶圆的售价涨了。三分之一来自多卖芯片，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。超过指引上限 。

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。2纳米技术的高效爬坡，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。相当于净利润的110.9%。用测试芯片真正跑一遍，但他在回答另一个问题时 ，客户要达到同样的出货量 
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，2030年。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程
 、调好了IP、今天剖析好就换一家；你得理解技术，他在韩国的恋爱成长计划竞争对手赚了丰富钱，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，与此同时，客户一旦在这里验证了设计、台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，也就是放大了两成到七成
。2022年AI需求启动爆发时 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，越先进的制程 ，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，主要跟成熟节点有关 。卖了多少片晶圆、成本先体现在报表里
，

7月16日，一进一出 ，准备产能，营收占比从61%升到66% ，智能手机从26%降到22%，是客户结构更加集中 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，这笔账未来两三年就要计入。到这个季度已经格外明显 。将稀释毛利率约3到4个百分点，

87天的库存天数是多是少，

至于先进封装，

财报超预期 
，会不会抢走台积电的产能订单时，都在走同样的路线。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。

这个逻辑不只适用于英伟达。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。前几个季度折旧在摊薄 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。已超过全年指引下限600亿美元的四成。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价
，台积电的收入“被动”跟着增长。不是从7-Eleven买牛奶 ，台积电是按片报价的，单位可变成本下降了约6%。同比涨14.6%
。而台积电要的是把客户锁在这五年里。资本开支增速比收入更快 。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，市场对台积电的定价逻辑，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%
，跑通了量产流程 ，单片收入越高，环比增长3.9%，和Q1比 ，本土代工替代正在蚕食其份额 ，主要看两个维度 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，封装只有它能做，

成本这一头的压力已经很清楚。后期拉动到3%到4%。毛利率却持续往下掉，AMD的MI系列、去年同期是76%。客户锁定也越深 。成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、被问到要建几座厂时，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。它有能力涨价。他对此感到“十分嫉妒”
。同比增长33.7%；净利润约224亿美元  ，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、首次超过智能手机（2022年Q1），去年同期是3718千片。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，成本也在涨。这个变化从2025年下半年启动加速
 ，各家的定制ASIC，至于中间会不会有下降，台积电这个季度的单片收入9271美元
，口径是等效12英寸片 ，但Q3的指引说明，

Elio表示 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算
。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，平台结构在倾斜
 。Q2单季经营现金流248亿美元，环比涨7.8% ，

此前4月的电话会上 ，但都说明 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，

HPC的需求接住了产能 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。环比再涨12%，它变大，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。需求不减
 。同比涨37%，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。创历史新高、利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，靠的是产品组合的升级 。黄仁昭在电话会上重申，需要互联的芯片越来越多，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。希望对手能胜利，他的回答是，这个季度多出来的收入，客户信任，三分之二来自单片价格更贵。FPGA 、快于收入的12%，

资产负债表也在变重 。换来的是美国客户的就近制造，谷歌的TPU 、 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，即使按现在的扩产计划 ，爬坡量产，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。都在其中。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，其中约10%到20%流向先进封装 。

从实际支出看 ，长期看
，制造
、

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，“成熟节点的客户，

台积电的利润率接下来怎么走，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」  ，库存天数从80天升到87天，但3纳米以下不一样 ，应收天数从26天升到29天。

芯片越卖越贵 ，网络芯片、迁移成本是天价。更严谨。

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全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，超过了公司43亿美元的总收入增量。

2纳米在2025年第四季度进入量产，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。帮台积电分担一些负载 。一起工作，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，每片卖多少钱 。低于去年同期的约27亿。同比增长77.4%
，他不确定
。就得买更多片晶圆，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。2026年指引进一步提高到35%至37%。AI模型越来越大
，选择一种技术、魏哲家的回应是，使在美总投资达到2650亿美元。一个季度看不出来。部分被强劲需求和成本改善抵消
。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。美股夜盘却先涨后跌。

管理层在电话会上拆解了原因
。良率还在爬坡 ，按占比粗算 ，”

第二，毛利率稳在66%附近，两者相乘正好是12%的收入增速。占比的封装产能明显增强。没换回对等的回报。今年增速47%到57%。按绝对额算约24亿美元，其中折旧部分约1449美元，AMD的MI系列、公司只是在给首批产品备料 ，AI加速器等多种产品。毛利率却提高了1.5个百分点 。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，爬坡量产，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，它有制程领先带来的平台切换能力。假设客户的量产计划明确 、对价格敏感度高
，从359亿美元增强到402亿美元，不到四年从半壁江山涨到三分之二。说明这一轮扩产花出去的钱
，

第一是制程组合在往上走
。资本开支和折旧同时在加速
，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。公开希望竞争对手做起来，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。

此消彼长，各家CSP的定制ASIC，

这和一年前完全不同。侧面给出了态度 。但把价格上升归结为制程组合
、这个数短期内只会往上走 ，中介层和封装面积都在膨胀。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，台积电总市值为2.07万亿美元。

Q2 ，

不过 ，单价涨7.8%，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 
，是台积电有平台分类以来的最高值。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，粗略计算 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。前者是出货量 ，单位折旧成本上升了约15.5%，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，Q2单季资本开支157亿美元，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% 
，有一些变化值得关注 。

平台切换的另一面 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，毛利率。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，本平台仅提供信息存储服务 。

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了，

01.收入增长 ，可变成本这块，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，北美收入占比78%
，收入增速指引“略高于40%” ，折旧压力也会随之后移。库存天数从80天升到87天，花钱越来越快。HPC占比超过40% 、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。新产线的设备投入最大  ，环比增长20%，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，台积电不单列AI加速器的收入 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，Q2的单位成本涨了约90美元
 ，环比增长21.5%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，2026年Q2又弹回1449美元。上个季度是4174千片 ，库存121亿美元 ，但毛利率给到65%到67% ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

需要注意的是
，2纳米占比往上走，CFO黄仁昭在电话会上说 ，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，他相信从今天到2029年、 魏哲家说，技术、跟过去不太一样了 。2025年Q2为9%
。收入要等产能爬上去才确认 。存储厂的高毛利率是鉴于周期，HPC是手机的三倍。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，

*题图来源于台积电官网 。平台组合和芯片面积的变化，假设收入还在涨
 、

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，环比增长23.8%，2026年Q1为7%，但收入环比涨了12%
，出货量涨3.9%
，收入约88亿美元，谷歌的TPU、中值452亿
，英伟达的GPU、说明台积电的定价能覆盖新增成本 。库存天数回落 ，平均每片成本约2993美元。比Q2的67.7%低了1.7个百分点
 。它就会长期停在高位。截至发稿 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。HPC里包含服务器CPU、后者是单片收入 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。验收延迟，备料也最多，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。到明年年底是不是还会缺货
 ？魏哲家说，两个数字有差异 ，

02.折旧利好消退，他的问题是 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，靠的就是产品组合优化 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，先进制程受美国出口管制约束 ，对于一家制造业公司算不上出众 ，这三个根本面从未转变
。没有更新数字。意味着同样出货一颗GPU，库存天数 、摊到4336千片晶圆上，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。黄仁昭说，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。台积电如何应对。